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新三板TMT半年度策略:国内云计算蓄势腾飞时 关注优质赛道低估值

时间:2018-07-09 12:26 文章来源:未知 作者:极速赛车 点击次数:

  增长性优于A 股,企业质量不断提升,但估值处于近三年新低受新三板交易机制变化影响,2018 年上半年板块成交额与成交骤然萎缩,新交易制度实施首周,做市交易、协议交易额下降641.01%、2875.29%。同时并购市场受2017 年年底IPO 审核加速影响,上半年仅4 起主板并购新三板事件。但上半年云计算企业一级市场融资迎来小高峰。业绩来看(1)2017 年板块业绩持续向好,企业质量不断提升。板块营收中位数及均值分别为0.45 亿元、0.94 亿元,达到近4 年最高值;营收增长42.71%,净利润增长18.07%,显著高于A 股0.002%、-46.58%;销售费用中位数从2016年的39.46%下降至35.09%,预收账款中位数处于5 年内的较高水平;(2)另一方面,与A 股相比企业体量偏小,2017 年净利润中位数为0.06 亿元,远小于A 股1.76 亿元,同时净利润增长为18.07%,出现下滑,早期投入特征凸显。随着新三板市场系统性走低,新三板云计算企业目前处于价值洼地。475 家企业P/S 平均值为8.77,为近三年新低,建议积极布局。

  云计算海外蓬勃发展,上市企业业绩股价高歌猛进,国内尚处起步阶段海外云计算市场持续高速增长,Gartner 预计2018 年全球公有云市场将达到1864 亿美元,增幅21.4%。2017 年美股云计算上市公司净利润达711.48 亿美元,营收增速达20.88%,净利润增速达15.14%;IaaS 龙头AWS 云服务营收近5 年增长5.49 倍;PaaS 龙头微软云2018 财年三季度云业务增长34.56%,其中Azure 增长93%;SaaS 巨头Salesforce 近5 年业绩增长率保持在20%以上。与此同时,云计算概念股在美股广受追捧,2009-2018 年5 月,SALESFORCE 股价暴涨1516.63,微软自2011 年布局云计算到2018 年5 月股价上升251.49%,彰显海外市场对于云服务的强烈信心。我国云计算产业与海外市场相比仍处于起步阶段,2017 年云市场总体规模约700 亿元,全球份额约为7%,IaaS 龙头阿里云全球份额仅为3%,云计算基础设施IDC 与全球相比同样差距较大,龙头中国电信在全球批发型数据中心占比4.3%,零售数据中心中占比5.9%,国内云计算整体方兴未艾,蓝海待掘金。

  2018 年上半年,产业链格局进一步演变。IaaS 市场份额向头部企业集中的趋势日益明显。2017 年公有云排名前三企业亚马逊、微软、阿里云市占率为47.10%,10.00%,3%,相比2016 年进一步提升,我们认为未来IaaS 领域马太效应显著,重点关注云基础设施巨头及其产业链生态伙伴;PaaS 市场持续高度分散,2017年市场集中度基本保持不变,但Microsoft 取代Salesforce 成为全球龙头,小企业市场份额由37%提升至43.9%,与此同时IaaS 巨头纷纷布局,通过投资并购等多种形式强化PaaS 能力,未来PaaS 领域的资本整合有望持续活跃,中小企业也存在一定的机会,关注平台型PaaS 及行业天花板高的APaaS 细分领域;SaaS 领域的多样性进一步提升,一些新兴领域涌现了一批增长快速的SaaS 独角兽,我们认为垂直型SaaS 比通用型SaaS 厂商面临的整合压力更小,更容易获得成功,应该予以重点关注,而人力资源、财务SaaS 在企业中的使用频度较高,较易形成客户粘性,同样是SaaS 服务中不同多得的优质赛道。

  分析A股及新三板可以看出:A股云基础设施提供商及私有云提供商业绩突出,而新三板市场垂直应用类企业数量较多,与所处市场融资环境及所处赛道竞争特性密切相关,因此针对两市场云计算企业关注重点应有所不同。

  同时目前美股云计算巨头P/S 估值区间在3-15 倍,考虑国内云计算尚处于起步阶段,成长性更为强劲,可给予一定的估值溢价。基于所处赛道及估值,新三板建议关注首都在线.OC)、北森云(836393.OC)、明源软件(832498.OC)、泽达易盛(839097.OC)等优质企业。

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